Anello in argento Value Partners Q1 2023 Lettera

courtneyk

Cari partner:

Spero che tu stia bene. Per me continua a essere un ambiente stimolante trovare nuovi investimenti interessanti che combinino sia la qualità aziendale che un margine di sicurezza sotto forma di un ampio divario tra prezzo e valore intrinseco. Questa non è una dichiarazione top-down sul mercato. È il risultato dell'esame di molti potenziali candidati, dell'esplorazione di un'ampia rete e dell'incapacità di trovare ancora qualcosa di abbastanza attraente da aggiungere al nostro portafoglio.

Nell'ultima lettera che ti ho scritto ho trovato un piccolo gruppo di candidati promettenti. Anche se sto ancora facendo ricerche su alcuni di essi, nessuno si è rivelato così attraente come speravo inizialmente. Sarei molto più felice di scrivervi che ho trovato molte nuove idee in cui investire. Sono ansioso come chiunque di voi di impiegare il nostro capitale a condizioni interessanti. Tuttavia, ciò che non farò è forzare l'azione e scendere a compromessi sulla qualità o sul prezzo. Farlo sarebbe un buon modo per perdere i nostri soldi.

Warren Buffett nella sua lettera annuale del 2022 agli azionisti di Berkshire Hathaway ha scritto che nel corso dei 60 anni di Berkshire, circa una dozzina di investimenti hanno rappresentato quasi tutti i rendimenti in eccesso. Il resto dei suoi investimenti non ha contribuito molto ai rendimenti del Berkshire come gruppo. Si tratta di un investimento ogni 5 anni.

Ti assicuriamo che non sono in qualche modo insolitamente avverso al rischio e incapace di impegnare capitali quando ci sono le opportunità. L’ho fatto molte volte nella mia carriera di investimento di oltre 20 anni. Ho anche imparato a fidarmi del mio giudizio e a non abbassare i miei standard quando non riesco a trovare nulla che superi l'ostacolo. Invece, lo uso per motivarmi a sembrare più duro, ma non ad agire più velocemente.

La buona notizia è che i calcoli dell’attesa, che esporrò più avanti in questa lettera, perdonano abbastanza la pazienza. Questi calcoli non perdonano affatto le grandi perdite di capitale permanenti.

Un nuovo partner si è unito a noi nel primo trimestre. La partnership è aperta agli investitori a lungo termine che desiderano capitalizzare in modo sicuro il proprio capitale a tassi interessanti e che utilizzano il processo piuttosto che il risultato per misurare i progressi a breve termine.

Ho apportato la seguente modifica al portafoglio durante il primo trimestre del 2023:

• Sono uscito dalla posizione delle opzioni put di Apple (AAPL), poiché sono giunto alla conclusione che mi sbagliavo riguardo al grado di sopravvalutazione del titolo. Anche se continuo a credere che il prezzo sia ottimistico, i fondamentali degli ultimi anni mi hanno fatto credere che la mia decisione iniziale di acquistare opzioni put fosse sbagliata

La matematica dell'attesa per investire

La versione "Troppo lungo, non letto" è questa: se aspetti a investire, la tua probabile gamma di risultati è compresa tra leggermente inferiore alla media e molto buona. Se ti costringi a investire e finisci per commettere un errore di dimensioni tipiche, potresti perdere una buona parte del tuo capitale. Lascia che ti mostri i calcoli.

Attualmente, le circa 1.000 aziende di qualità che ho descritto come il mio terreno di caccia nell'ultima lettera vengono scambiate con un rendimento medio normalizzato del Free Cash Flow (FCF) compreso tra il 4% e il 4,5%. Fornisco un intervallo perché senza fare il lavoro su tutte le singole società è difficile sapere esattamente quanto penalizzare il FCF negli ultimi 5-10 anni per la mancanza di una vera recessione economica. Se assumiamo che questo universo cresca il FCF di circa il 5%, un tipico tasso di crescita storica, ciò implicherebbe un tasso interno di rendimento (IRR) di circa il 9% derivante dall’acquisto di questo gruppo di società.

Quindi, confrontiamo i seguenti scenari:

Come puoi vedere, con questi presupposti, nel peggiore dei casi facciamo leggermente peggio di quanto avremmo potuto fare investendo subito, ma abbiamo buone possibilità di fare molto meglio nonostante abbiamo aspettato 3 anni interi. In pratica, non penso che siano necessari tutti e tre gli anni, dato che storicamente le buone idee sono arrivate più frequentemente, ma volevo usare quel periodo di attesa per illustrare il punto.

Diciamo però che ci riteniamo Mr. Stock Pickens McPickens. McPickens non ha bisogno di accontentarsi di un mero rendimento medio del gruppo del 9%. È un uomo perspicace e troverà quelle azioni vincenti anche in un mercato difficile. E' pagato per questo, dannazione!